【LDJH-2614】深度报告:负极包覆材料领先企业

核心提要

  ◆公司是负极包覆材料行业领先企业

  公司自2010年以来深耕负极包覆材料行业,当前拥有负极包覆材料核定产能2万吨/年,碳纤维可纺沥青核定产能5000吨/年。公司当前已获得同意创业板上市批复,在新能源转型背景下,随着新增3万吨/年的产能投产,公司盈利能力将持续提升。2022年一季度,公司预计实现营收1.48~1.58亿元,归母净利润2800~3100万元。我们预计公司2022-2024年实现营收6.82、8.40、9.83亿元,净利润1.58、2.05、2.71亿元。

  ◆负极包覆材料行业:高成长赛道

  负极包覆材料是一种可纺沥青,可以包覆于负极石墨颗粒表面,提升负极材料的首充效率,并改善其循环性能及倍率性能。负极包覆材料添加量约5%-15%,在负极材料中的成本占比不到5%。据我们测算,2025年,负极包覆材料行业市场空间约52.3亿元,是一个小而美赛道:1)批量稳定产出高质量产品具备较高的技术壁垒;2)新能源汽车驱动下,行业成长性好,据测算,2021~2025年,行业4年复合增速可达35%;3)盈利能力强,根据信德新材招股说明书,公司负极包覆材料历史毛利率在45%以上。

  ◆募资扩产市占率加速提升,延伸上游进一步降本增效

  由于碳纤维可纺沥青和负极包覆材料产能可等量转换,公司当前实际拥有负极包覆材料产能2.5万吨/年,2020年市占率达27%~39%,二梯队的大连明强、辽宁润兴、辽宁奥义达产能均仅为0.5万吨/年,公司规模效应显著。随着3万吨/年新增产能投放,公司市占率将加速提升。下游负极材料前四大厂商均为公司的主要客户,随着负极材料厂商的积极扩产,公司将持续产销两旺。公司新增产能向上游乙烯焦油延伸,在增强公司对原料掌控力的同时,可以提高负极包覆材料的均一性及产品得率,进一步降本增效。公司还前瞻性布局硅碳负极包覆,研发AS-G表面束缚材料,目前已处于中试阶段。

  ◆拓展下游沥青基碳纤维,打造行业领先的碳基新型材料供应商

  碳纤维性能优异,用途广泛,2021年,无论是进口还是国产,均呈现供不应求的局面。沥青基碳纤维市场份额占比约8%,其中,通用级沥青基碳纤维的生产壁垒相对较低,但仍未实现大规模产业化。随着大连信德新材料的投建,公司将致力于以碳纤维可纺沥青作为原料,研发、生产并销售沥青基碳纤维,争取实现沥青基碳纤维的国产替代。同时,公司还自主研发与外部合作共进,开展了XD-800可纺中间相沥青、超级电容器电极材料等应用研发,致力于将公司打造成为行业领先、品类丰富的碳基新型材料供应商。

  风险提示

  经济下行风险

  技术路线变动

  项目投产进度不及预期

  环保及安全生产风险

  同行业竞争加剧风险

  客户集中及持续经营风险

 

 
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