煤炭：古代植物埋藏在地下经历了复杂的生物化学和物理化学变化逐渐形成的固体可燃性矿物。它是地球上蕴藏量最丰富，分布地域最广的化石燃料。“蕴藏量最丰富，分布地域最广”说明煤炭相较石油、天然气而言，储量更大，同时能源公平性更好，对大部分国家能源安全性而言都至关重要。

国标按照有机化（煤化）的程度把煤分为三大类，即褐煤、烟煤和无烟煤。

煤炭的加工工艺相对简单，原煤开采出来后，经过洗选加工成为精煤，直接销售或进一步混配为新的商品煤进行销售。

通过行业概况初步了解行业整体状态，例如大家耳熟能详，我国“富煤、贫油、少气”的能源禀赋特征、同时我国既是世界上最大煤炭生产国，也是最大的消费国。但与大家通常认知相悖的是我国的煤炭储量仅排全球第4位，排在美国、俄罗斯和澳大利亚之后。最后，在能源结构逐步调整的背景下，煤炭仍在一次能源供应中占据主导地位，截止到2022年，煤炭在我国一次能源消费结构中占比依然高达56.2%。

接下来需要了解行业产业链，这也是行业的主体架构，通常包含上、中、下游三个领域，例如煤炭行业的产业链如下：

产业链的关注重点主要在中游或上游，从煤炭产业链中游可以看到煤炭按照用途大致可以划分为动力煤、炼焦煤和化工煤三个方向。同时，上游和下游可进一步扩展，例如煤炭上游可进一步向煤机制造延伸、下游可按照最终使用领域进一步穿透，例如钢铁、建材最终都主要应用于房地产和基建。

供给侧分析是行业分析的主体，为保证完整性的同时有所侧重，可着眼于以下五个方面：

首先看国内近年整体产量及趋势，整体产能以及未来3-5年产能释放，进而综合判断行业产能利用率、未来供给增长趋势。同时，可进一步了解显著特性，例如产能地域分布，煤炭行业自2016年2月以来，国家启动煤炭供给侧改革，生产区域加速集中，晋陕蒙疆占比持续提升至2022年的81%。

判断行业是净进口还是出口？整体消费量大于国内产量，则行业需要进口补充，例如中国虽然是煤炭产量第一大国，但是同时也是进口量第一的国家。进一步究其原因，还包括运输结构瓶颈（西煤东运成本偏高），以及焦煤匮乏的结构性缺煤。

此外，除进口之外，需进一步了解行业是否形成国际化的趋势，以及出海的阶段和模式，出海过程中对数字化管控有诸多诉求，是近期行业热点，详情可参考SAP联合德勤近期发布的《新型中国企业高质量出海白皮书》。

竞争格局是行业研究的重点之一，宏观上需要了解行业集中度及其趋势，例如煤炭在供给侧改革的背景下，截至到2022年5月，全国开采洗选企业4553家，较最高点9243家大幅下降，降幅高达51%，行业CR5达到37%、CR10达到49%。我国大部分煤炭企业都被收归国有，按照国家政治指示开采利用。国家能源、山东能源、以及山西四大煤炭集团均是在此背景下兼并重组组建的。微观上需了解行业排名清单，同时通过行业图谱进一步了解细分领域的头部企业及其下游的重点客户。

政策反应了政府对行业未来3-5年的引导方向，市场对政策的响应形成行业趋势，所以两者息息相关。政策的分析重点在于“关注近期对行业产生重大影响的政策”、以及“密集出台政策的关键词提炼”，例如煤炭行业近年政策的核心关键词包括“核增、控制消费、保供稳价”等。

行业趋势是行业分析的重中之重，既要关注政策导向下的长期趋势，也要关注特定因素，例如政治环境、贸易政策、偶然事件等影响下的“阶段性波动”。例如煤炭行业的长期趋势主要在以下三个方向：

• 减碳是大趋势，但在相当长时间内，煤炭依然是我国的主体能源、支柱能源

• 大力发展节能技术，提高消费端煤炭利用效率，降低煤炭消费总量

• 绿色发展应贯穿于全产业链，推动煤炭优化结构、技术创新，推行清洁生产降低生产加工过程中的碳排放水平

与此同时，俄乌冲突深刻改写全球能源格局，导致“全球对煤炭需求出现的逆势替代性提升”、以及“全球抢煤拉动煤炭价格大幅上涨”等阶段性现象也需要高度关注。

“居安思危”进而“未雨绸缪”是头部企业的共性，所有的行业都有转型的诉求或正在转型中。行业政策和趋势为转型指明了长期方向，行业现状则进一步揭示了当前动因。例如煤炭行业转型可总结为“行业转型紧迫感强，条件成熟”：

• 在“碳中和”的大方向下，煤炭的远期消费需求将大幅降低，转型迫在眉睫。

• 煤企多为央企、省属大国企，是国家推进“双碳”的排头兵，转型既是“政治任务”，更是“生存需要”。

• 煤炭行业随着近年经营稳中向好，经营净现金流规模持续提升，投资条件成熟。

在此背景下，煤炭行业的转型主要有两个方向：

方向一：新能源新材料生产制造

• 储能电池，与新能源发电做配套

• 清洁化、精细化、高端化煤化工

方向二：新能源发电运营

• 煤矿光伏/风电，平移火电运营经验，实现沉陷区治理、土地利用和发电效益三赢

产业链下游需求侧分析主要关注消费结构和消费趋势。

行业消费结构指行业下游产品或服务消费支出的比例和模式，反应行业中不同产品或服务上的消费倾向和优先级。例如我国近年煤炭的消费结构和变化趋势如下：

煤炭下游行业消费结构

除消费结构变化趋势之外，我们也需要关注消费总量及其变化趋势，正增长还是负增长，以及增速的变化？以此判断消费端总的趋势。

景气度综合分析

行业景气度是指行业在一定时期内的整体经济状况和趋势。它通常反映了该行业的商品价格、生产和销售状况、市场需求、竞争压力等因素。综合供给侧和需求侧的现状和趋势分析后，量化的“行业景气度指数”可以相对准确、直观地反应行业在周期性波动中所处的位置。

对业务的指导意义

供给侧五个方向的分析对业务，如数字化转型的指导意义如下：

需求侧、以及供需两端的综合分析对业务的指导意义如下：

总结