钠离子电池的经济性拆解：低成本依然是核心

未来随着碳酸锂价格回落，钠离子电池产业链成熟，磷酸铁锂电芯的成本约 0.54 元/Wh，钠离子电芯的成本约 0.33 元/Wh，钠离子电芯成本明显低于磷酸铁锂电芯 0.21 元/Wh。

1 钠离子电池的经济性拆解：低成本依然是核心

钠离子电池的底层逻辑就是：经济性优于锂离子电池。

我们对锂离子电池和钠 离子电池的成本进行拆分测算： 当前成本对比：以鑫椤锂电公开数据计算，目前磷酸铁锂电芯的成本在 0.75 元/Wh，钠离子电芯的成本在 0.75 元/Wh。可以看到，在目前碳酸锂价格维持高位的情况下，磷酸铁锂电芯的成本与钠离子电芯（未规模化）的成本基本持平。

未来成本对比：我们继续对两种电芯进行成本对比，我们假设碳酸锂价格未来 降低到 25 万/吨左右，根据鑫椤锂电，25 万/吨的碳酸锂对应磷酸铁锂正极价格约 10 万/吨，钠离子电池方面，我们假设钠离子电池正极、负极产业链成熟后成本可 降低 50%，根据测算，未来碳酸锂价格回落， 钠离子电池产业链成熟后，磷酸铁 锂电芯的成本约 0.54 元/Wh，钠离子电芯的成本约 0.33 元/Wh，钠离子电芯成 本低于磷酸铁锂电芯 0.21 元/Wh。

2 钠离子电池产业链梳理

2.1 电芯环节：锂电龙头稳定发力，钠电新势力蓄势待发

宁德时代：明年实现量产，目标领域低速车

2021 年 7 月，公司发布第一代钠离子电池，关键辅材实现突破，性能超预期， 在高寒及高功率应用场景下优势显著。

性能方面：第一代钠离子电池电芯单体能量密度达到 160Wh/kg，为目前全球最高水平；具备优异的快充性能，常温下充电 15 分钟即可达到 80%电量；-20℃ 的低温环境下具有 90%以上的放电保持率；系统集成效率可达 80%。

应用场景：公司采用 AB 电池解决方案，创新性地将钠离子与锂离子电池按照一定比例和排列同时集成到电池系统中，并使用 BMS 算法对不同电池体系进行均衡控制，既弥补了钠离子电池的能量密度短板，也发挥了其在低温及高功率场景下的优势。

产业进展：根据公司公告，公司钠离子电池明年有望实现量产，主要应用领域 在乘用车方向。

鹏辉能源：聚阴离子型和层状氧化物双线并进

公司在钠离子电池路线上，选择聚阴离子型和层状氧化物路线，目前公司聚阴 离子路线能量密度在 100 Wh/kg，循环次数超 5000 次。产业链布局方面，2021 年 10 月，公司发布公告，对成都佰思格进行增资，增资完成后持有佰思格 8.33% 的股份。成都佰思格的主要产品为动力/储能炭负极材料，其中钠离子用硬碳材料 比容量≥330 mAh/g，并具有零膨胀特性，相较进口产品，性价比较高。

传艺科技：产能扩张加速的钠电新势力

10月25日，公司发布公告，公司钠离子电池一期项目从2GWh调整至4.5GWh， 目前产能有序推进，预计明年年初正式投产，二期项目规划产能 8GWh。10 月 27 日，公司发布新产品公告，公司钠离子电池单体能量密度 150- 160Wh/Kg，循环次数不低于 4000 次，并且中试线 200MWh 已正式投产。

维科技术：背靠钠创，技术实力深厚

2022 年 9 月，公司与浙江钠创新能源签订《战略合作协议》，浙江钠创在未来 向公司提供技术支持与原材料供应。 2022 年 10 月 28 日，公司发布公告，拟建设年产能 2GWh 钠离子电池项目， 预计明年少量出货。

2.2 中游环节：负极技术瓶颈尚待突破

正极环节：传统正极厂商技术储备浓厚

容百科技：技术路线方面，公司目前层状氧化物路线和普鲁士蓝白路线行业领 先，产能方面，公司目前每月销售量 10 吨，明年年初预计月出货量百吨，年底预 计月出货量达千吨级别，预计 25 年公司钠电正极产能达 10 万吨。

振华新材：技术路线方面，公司选择层状氧化物路线，目前已升级至第二代产 品，量产进度方面，截至 2022 年 9 月，公司钠离子电池正极材料累计送样 0.68 吨，销售 5.35 吨，已成功实现吨级销售。

美联新材：11 月 17 号，公司发布公告，与七彩化学共同出资设立子公司，拟 建设年产能 18 万吨的电池级普鲁士蓝（白），可配套钠离子储能电池 90GWh。

负极环节：生物质基有望开辟新路线 传统负极厂商方面，如璞泰来、贝特瑞、杉杉股份，均具备硬碳技术，并且贝特 瑞正在建设硬碳量产线。

元力股份：公司是国内活性炭的龙头企业，具备深厚的果壳基、竹基和稻壳基活 性炭加工技术。针对活性炭前沿课题，公司也组织专门力量开展研究，并与高校、 科研院所等保持沟通合作，参考海外活性碳龙头公司可乐丽的产品拓展路径，我们 预计公司未来有望将活性炭颗粒的技术延伸至钠电硬碳领域，实现生物质基硬碳 材料的量产。

电解液环节：溶剂+溶质的本质不变

天赐材料：8 月 30 日，公司发布公告，拟建设年产能 1 万吨的六氟磷酸钠产 线。

新宙邦：11 月 14 日，公司新产品发布会上推出了一款钠离子电池电解液， 低温性能良好，常温下循环次数超 2500 周。

多氟多：公司目前具备六氟磷酸钠产能 1000 吨，六氟磷酸锂产线与六氟磷酸 钠产线可快速切换。

钠离子电池的产业分歧已逐步消除，再次重申钠离子电池是最具成长性的赛 道。根据电芯环节和中游环节，我们分两条路线推荐：

路线一，重点推荐电芯环节的【宁德时代】、【鹏辉能源】、建议关注【传 艺科技】、【维科技术】；

路线二，重点推荐中游环节的【振华新材】、【天赐材料】、【新宙邦】， 建议关注【美联新材】、【元力股份】。